中国人保为何选择此刻“回A”?

6月5日，中国人民保险集团股份有限公司（01339.HK，下称中国人保）首发正式通过，公司将成为第五家A+H股险企。据中国人保的招股说明书显示，在不考虑超额配售的情况下其拟发行不超过45.99亿股，份额数创下8年以来A股的记录，融资规模或达百亿。

时隔六年，A股终于迎来了第五家上市保险公司，与第五家A+H险企。

在中国人保的带领下，本周港股保险板块快速上涨，A股保险上市公司中国太保、新华保险和中国平安等个股涨幅均超过4%。自去年5月16日公告计划登陆上交所以来，截至今日，中国人保港股涨幅已达28.30%。

多数分析人士认为，中国人保在A股的上市或将推进国内保险股的进一轮扩张。目前已有上市计划的险企有中融人寿、锦泰财险等。中融人寿日前对外宣称，力争3年后启动IPO，实现公开上市；锦泰财险也表示，力争5年内实现IPO。此外，关于泰康保险、华泰保险上市传闻一直未曾间断，不过截至目前尚未有下文。而合众人寿、天安财险、中融人寿等中小保险公司也于近年来传出上市预期。

中央财经大学保险学院教授郝演苏认为，中国人保规模大、经营较为稳定，其上市有望提升市场对保险行业的认识。同时，郝教授也指出，大型险企规模和市场占有率仍遥遥领先，而中小险企尚处于发展期，受限于发展规模、股权结构等问题，短期内难以上市。所以，近年来上市的险企以大型险企为主，且上市节奏较慢。

从上市险企的2018年一季度业绩来看，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险归母净利润分别达到257亿元、135亿元、38亿元、26亿元，同比增长11.5%、120.0%、87.6%、42.0%。上市险企一季度业绩增速延续了近年来的较高水平，而未上市的中小险企业绩表现则显得参差不齐。

根据中国人保发布的2018年前3月子公司保费收入来看，人保财险、人保健康险、人保寿险原保费收入分别为1060.61亿元、72.65亿元、567.71亿元人民币，分别同比增长19.8%、同比减少56.9%、同比减少11.9%。尽管财险原保费收入体量仍在国内保险公司当中居于首位，健康险、寿险的同比数据显得有些不尽如人意。

百亿融资+发债输血隐现资金压力

自1949年10月20日，中国人保经中国政务院批准成立，目前为财政部控股的综合性保险金融集团，有13家主要控股子公司，经营范围涵盖财险、寿险、健康险、资产管理、保险经纪、信托、基金等，已成为保险产业链最完整的保险集团。

迄今，中国人保已有70年历史，中国人保见证着中国保险业的每次一变迁，是我国历史最为悠久的保险公司，也是内地保险股中唯一一家以财险为主的保险公司。

除“回A”外，6月7日，中国人保公告称其已成功在全国银行间债券市场公开发行180亿元人民币资本补充债券，期限为10年，首五年票面年利率为4.99%，在第五年末该公司具有赎回权。倘公司不行使赎回权，资本补充债券后五年票面年利率为5.99%。公告显示，本期债券募集资金将依据适用法律和监管部门的批准用于补充公司资本，提高公司偿付能力，为公司改革发展提供资本保障。

“回A”预计融资百亿加上资本补充债权，中国人保急切的募资举动背后隐现资金压力。

据3月23日中国人保披露的2017年业绩报告显示，2017年中国人保的总保费收入超4764.5亿元，同比增长8.3%；集团归属净利润为161亿元，同比增长13%，集团总投资收益率为5.9%。截至2017年年末，中国人保总资产规模为9879.73亿元，接近万亿，净资产规模为1859.59亿元。

值得注意的是，年报数据显示，2017年人保寿险的给付以及赔付净额一项，由2016年的人民币1,091.87亿元下降0.9%至2017年的人民币1,081.62 亿元，但2017年，人保寿险已赚净保费只有1054.28亿元。人保健康2017年的给付以及赔付净额一项达到了171.82亿元，而其已赚净保费却只有179.97亿元，与给付以及赔付净额相当。现金流压力隐现，不过从其偿付能力报告来看，目前三家偿付能力仍然充足。

作为目前内地保险股中唯一一家以财险业务为主的准上市公司，中国人保财险在国内市场的地位已是毋庸置疑，2017年，人保财险占据境内财险市场33.14%份额，同时贡献了中国人保的七成保险业务收入和八成多净利润，然而与此同时，人保寿险的市场份额在2017年只有0.74%，相对弱势。

财险业务负债久期较短，对利率敏感性相较寿险更弱，在低利率环境下，财险业务的利润会更稳定。相较于目前A股的其他保险包块的上市公司而言，中国人保在财险业务占比上均表现出明显优势。

不过，据悉财险领域尤其是车险，市场竞争激烈，诸多省份中介费率达到50%以上，对于公司资本金要求较高。加之为实现多元化而成立的人保金服、人保养老、人保再保险仍在创业初期，此外，人保寿险在银保渠道占比近三年来虽逐年下降，但仍旧在50%左右，想要拓宽业务渠道，摆脱对银保的依赖，则必然需要大量资金的补充。

中国人保的股权结构相当简单，其中财政部持股70.47%，持股类别为内资股；社保基金共计持股10.41%，，内资股占比8.96%，H股占比1.24%；其余为公众投资者。A股发行后，财政部将持有A股62.71%股权，社保基金持有A股8.95%股权，H股1.31%股权。

早在2003年，人保财险曾创全球最大IPO纪录，在H股上市融资规模达54亿港元，并于2012年在港交所实现整体上市，成为当年港股市场最大IPO。

招商国际的一份研报指出，目前中国人保估值接近于历史最低水平。集团 H 股当前股价分别对应 7.72倍/6.62 倍 2017/2018 年预测市盈率，以及 0.90 倍/0.73 倍 2017/2018 年预测市账率。预估市账率位于历史平均市账率 1 个标准差之下，近历史最低。

“巨无霸”连续冲击

据Choice数据统计，A股历史上发行新股数量超过45.99亿股的公司只有8家，分别为农业银行、工商银行、中国建筑、建设银行等，中国人保若最终发行45.99亿股，规模将成为A股史上发行新股数量第九大的上市公司。

中国人保的回归，一方面填补了目前A股保险股中的财险标的，重燃市场对于保险板块的热情。而另一方面上一个“巨无霸”富士康遭遇大规模弃购的情形犹在眼前，随着中国人保的加入，一众“巨无霸”的连续冲击，对于当前市场而言也或将会形成明显压力。

截至今日，中国人保收盘价为4.09港元，若以此折算人民币来计算，此次中国人保融资规模几近于151亿人民币。

年初至今，不仅是独角兽，银行、券商均加快了IPO的步伐。银行方面有郑州银行以及长沙银行成功过会，券商则有华林证券、南京证券、中信建投、长城证券等5家券商过会，尤为值得注意的是，今年前五月IPO通过率为53.5%，而券商行业的通过率为100%。金融机构的上市步伐在明显加速。

东方财富证券指出，近几个月以来A股的新股发行节奏较2017年明显放缓，但由于数家独角兽企业已成功登陆上市，紧接着农行千亿定增、CDR的发行，包括此次中国人保的IPO，都提升了融资抽血预期，对当前存量资金博弈格局下的市场或产生一定的压力。

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