股票|富安娜年报&一季报：家纺主业一季度增长强劲

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事件

公司公布17年报和18一季报。2017全年收入同增13.18%至26.16亿元，归母净利同增12.40%至4.93亿元。

具体到17Q4，公司收入同增11.81%至10.78亿元，归母净利同增29.35%至2.53亿元。

18Q1单季度收入同增28.04%至5.52亿元，归母净利同增22.13%至9686万元。

分红方面，公司计划每10股派发现金红利2.50元，分红比例42%。

投资要点

2017年收入增长13.18%至26.16亿元，主要来自于家纺业务高增：

1）家纺业务线上持续高增，2017H1/H2/全年收入增长40%/36%/37%至2.5/4.4/6.9亿元。公司线上业务已经与包括天猫、京东在内几乎国内所有主力渠道平台建立长期战略伙伴关系，并积极开拓微商等新型平台业务，来自京东和新平台的业务对2017年线上增长有突出贡献。

2）家纺业务线下17H2加速：本年度公司线下继续集中于①直营扩大化，收回郑州、沈阳、合肥在内的省会大型城市加盟授权转为直营；②经销商优化，主动淘汰加盟商33家，新增优质加盟客户49家，并通过商会PK激发加盟渠道活力；③小店换大店，2017年大店拓展59家、关闭小店78家，改造门店700家；④百货渠道升级，百货渠道实现经营面积扩大及位置优化120家；⑤全面升级上线新的终端零售管理EPOS系统，为门店运营、商品管理、价格管控和会员管理提供帮助。虽然17H1受直营化调整影响线下增速有所放缓，但17H2渠道调整效果显现，线下增速实现有效提升，全年来看家纺业务线下收入增长3.34%。2018年，公司将重点针对空白市场招商，计划年内实现新增加盟客户200家，重点针对沿海及经济发达省份三线城市及部分空白的二线城市。

 3）美家家居业务业务方面：生产端，17年广东惠东生产基地顺利投产、常熟基地也在6月开机运行，由此三条豪迈生产线全部投产。零售方面，17Q4美家渠道迅速发力，截至17年末已达成包括深圳、西安、厦门、长沙、洛阳（加盟）、沈阳、大连、北京、常熟、郑州在内13家大型直营旗舰店的选址和确定，其中除深圳门店外，西安、洛阳、厦门门店在17年末实现试运营，17年共实现收入7638万元，同比增长319%。18年，公司将在上半年完成20家直营旗舰大店的开设和经营，涉及17个省会中心城市，全年在一二线城市完成30家左右旗舰店布局、同时择机启动加盟，并计划年内开设100家家纺家居集合大店拓展业务。

18Q1收入同增28.04%至5.52亿元，主要来自家纺业务的持续优秀表现（我们估计线上收入增速在30%以上，线下增长在20%以上）以及家居业务的放量。

家居业务前期投入较多带来费用小幅增加，高新认定后综合所得税率有效下降助力利润提升。

2017年度受益集中化采购降低采购成本（2017H2通过集中供应商开发和合同谈判，成功实现采购成本同比下降10%）以及战略性提前储备羽绒等原材料，公司家纺业务中套件类及被芯类产品毛利率分别提升1.75/0.08pp至53.82%/48.87%，但由于毛利率较低的电商收入占比提升，以及收入还未放量的家居业务毛利率较家纺更低，导致综合毛利率下降0.67pp至49.57%。

费用方面，对于家居业务的前期投入以及期权费用增加带来管理费用率提升1.35pp至4.84%，导致期间费用率有所上行，但资产减值损失的减少（主要是坏账损失减少）以及投资收益的增加（主要来自可供出售金融资产浙江执御及远致富海的投资收益增加）还是带动公司税前利润增长7.9%至6.01亿元，又受益公司通过高新认定带来了综合所得税率的有效下降，17年归母净利同比增长12.4%至4.93亿元。

从18Q1季度数据表现来看，受益前述采购优化操作，公司毛利率同比上行0.68pp至50.93%，同样与美家业务前期投入有关，公司管理费用率上行0.69pp至5.31%，带动了期间费用率的上行，加之投资净收益较去年略有减少，18Q1税前利润增速缓于收入增速，同比增长15.8%至11.8亿元，但受益高新认定后所得税率同比显著下行，归母净利同增22.1%至9686万元。

18Q1周转提升显著：公司17年受春节备货影响存货及应收账款周转略有下降，但18Q1家纺主业零售表现优秀，带动存货周转天数下降43天至243天，应收账款周转天数下降7天至41天，Q1经营性现金流同比增加283%至8608万元。

盈利预测及投资建议

公司预计18H1归母净利同比增长0%-20%，我们认为一方面，家纺主业18年春夏订货会双位数增长，需求向好叠加行业竞争格局较好，预计18年继续线上高增长、线下展店（我们估计在现有2000家门店上公司将新开不少于200家门店），叠加家居业务有序展开预计为收入增长带来增量，我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为6.0/7.0/8.0亿元，同比增长22%/16%/14%，对应PE15/13/11倍。公司账上类现金资产充沛，土地重估价值高，具备市值安全底。同时，家纺行业由于标品特性在消费向好背景下向龙头集中趋势较为明确，富安娜作为低估值的行业龙头，我们继续维持“买入”评级。

风险提示

18年零售环境意外转冷、原材料价格异常波动、美家业务拓展不及预期。

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

团队介绍

马莉 纺织服装行业首席分析师  东吴证券

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

手机/微信：15601975988

陈腾曦 纺织服装行业分析师  东吴证券

中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司，银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装，四年纺织服装行业研究经验。

手机/微信：13916068030

林骥川 纺织服装行业分析师  东吴证券

华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于东吴证券研究所，曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装，三年纺织服装行业研究经验。

手机/微信：13661793819

张娴静 电商零售研究员  东吴证券

复旦大学世界经济硕士，主要覆盖电商零售新消费模块。

手机/微信：15201962802

詹陆雨 纺织服装行业研究员 东吴证券

复旦大学经济学学士、硕士，现供职于东吴证券研究所，主要覆盖纺织服装。

手机/微信：13920750098

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