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6月7日讯：

大面积破净 如何理解银行的投资价值？

大面积破净 如何理解银行的投资价值？

01 破净

Wind数据显示，目前38家上市银行中，30家银行市值跌破净资产，占比高达近80%。由于持续破净，多家银行触发了股价稳定机制，大股东宣布出手真金白银进行增持。

02 "原材料"

从产业的角度，大股东们为什么愿意花这个钱？它为什么对市值的稳定有需求呢？

这就要从银行的商业模式说起。银行这个产业做的是资金生意，就好比任何生意，你想卖的更多，就得生产更多。生产更多，就必然需求更多的原材料。对银行来讲，它最重要的"原材料"就是资金。

银行想要获得更多资金，主要有两个途径，第一，问储户要。然而现在存款和理财利率有限，整体储蓄率难以继续提高。因此，银行就要转向第二个途径，问股东要。

如何问股东要呢？它就要在资本市场向股东定向增发来融资。可问题在于，如果股价持续低迷，如果很低的价格可以直接在二级市场买的到，那谁还愿意参加高价的定向增发呢？所以从产业角度，银行的大股东，就比别的产业更有动力维护市值的稳定。

那么对普通投资者来讲，为什么要关心银行呢？重点在于，几乎所有的主流重要的指数，银行涨跌的权重占比都特别大，尤其是上证指数，几乎就是银行来代言的。因此，银行如果能走出破净，对指数表现、对所有投资者都能带来价值提升。

03 时态

现象说完了，接下来开始深挖。银行为什么会大面积破净呢？在所有的产业中，银行的净资产是最容易量化的，它不像别人设备、存货、无形资产等无法评估。银行的资产都是现金和有市场价格的金融资产，所以按道理，一块钱就是一块钱，怎么会出现一块钱市场评估只值6毛钱的现象呢？

破净的主要原因，是大家担心不良资产。但是做投资它是在考察你对时态的理解，这件事是过去时、现在时、还是将来时？

过去我们经历了经济结构调整和产能出清，这个过程必然伴随坏账，但关键在于，这个进程结束了没有？它是进行时还是将来时？

先看事实，一季度银行全行业不良率1.89%，相比年初下降0.02%。而38家上市银行超过六成一季度不良率下降。

这个证据就说明，投资者担心的不是过去，也不是现在，而是将来。那么银行将来的资产质量又和什么因素相关呢？

04 两个变量

我们大量研究发现，它和破产企业数量有关。一个经济体中，当破产企业数量减少，银行不良就会减少。那么破产企业会多还是少呢？它又和产业的集中度有关，现在经济中，大量的行业在这几年中，仗已经打完了，基本上胜负已分，产业结构基本定型。所以，如果未来没有更多破产企业出现，那么银行不良率也就升不起来。

（摘自《银行大博弈》）

（摘自《银行大博弈》）

我们研究的第二个发现，它和技术变革有关。传统批发和零售行业是坏账率最高的行业之一。一个重要发现，在过去这些年，网购占比抬升的过程中，批发零售业坏账在同步抬高。如果认为未来这个技术变革基本到头了，那么传统零售的坏账率也就见顶了，对银行来讲，不良率可能也随之见顶。

最后总结，生活中我们需要的是正确的观点。但对投资者来讲要求更高，仅仅正确是远远不够的，投资者需要的是正确但与众不同的观点。

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